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案例分析:華天酒店混改-多元化折戟 “湖南混改第一股”陷入戰略困境

瀏覽量:645 發布時間:2019-08-20

1 前言

A股中證行業酒店業一共有6家上市公司,分別是錦江股份(600754.SH/900934.SH)、首旅酒店(600258.SH)、金陵飯店(601007.SH)、華天酒店(000428.SZ)、大東海(000613.SZ/200613.SZ)和嶺南控股(000524.SZ)。其中,嶺南控股2017年和2018年主營業務收入構成中旅行社業務收入占比都已超過80%,嚴格意義上已不能歸為酒店業企業。大東海長期在盈虧邊緣徘徊掙扎,規模也很小。除此二者外,在2015年前,錦江股份、首旅酒店、金陵飯店和華天酒店四家公司的規模和盈利水平基本相當,但是2015年之后,四家公司明顯分化出兩個集團,錦江股份和首旅酒店在資產規模、收入規模以及盈利能力和市值水平方面遠遠超過金陵飯店和華天酒店(2018年年報數據如圖1)。這期間發生了什么?中美嘉倫公司改革與戰略課題組將以首旅酒店等四家上市公司為樣本,陸續撰文復盤國企在混改和重組中成敗得失。


錦江股份(600754.SH)

首旅酒店(600258.SH)

金陵飯店(601007.SH)

華天酒店(000428.SZ)

市值(億元)

233.54

167.02

32.28

28.12

營業收入(億元)

146.97

85.39

10.36

9.58

營業利潤(億元)

15.50

12.81

1.39

-4.72

資產總額(億元)

401.33

168.24

30.90

71.96

權益總額(億元)

137.98

84.53

21.84

24.54

酒店數(家)

7,443

4,049

147

59

客房數(間)

732,701

397,561


5,385

員工數(人)

40,558

24,861

1,374

4,818

 市值數據:20190802


2 關于華天酒店

華天酒店(000428.SZ),是一家老牌酒店集團,其控股股東為華天實業,實控人為湖南省國資委。截至2018年底,公司自營加托管酒店共59家(已開業44家),其中自營酒店19家,托管酒店40家,自營酒店客房數共5385間,累計擁有會員133多萬人。

華天酒店的前身是湖南軍區第二招待所。1985年8月1日,華天酒店正式破土動工,1988年5月8日正式開業,1992年成為湖南省第一家四星級涉外飯店。1993年5月,在華天酒店的基礎上,成立了華天實業集團,開展多元化經營,經營范圍涵蓋酒店旅游、房地產和能源新材料等多個領域。1995年,華天酒店進行股份制改革,改制后更名為湖南華天大酒店股份有限公司,并于1996年8月成功上市。1997年,華天酒店發展成為湖南省第一家五星級酒店。1998年華天酒店與華天實業集團作為軍隊企業由部隊移交地方接管。從1996年改制上市以來,華天酒店多次獲“全國最佳星級飯店”“全國優秀飯店百優五十佳”“中國旅游業標志性飯店建筑”等榮譽稱號。

2007年,為適應當時經濟型酒店市場的發展,華天酒店投資成立了湖南華天之星酒店管理有限公司(簡稱“華天之星”),作為開拓經濟型酒店市場的平臺。

華天之星成立當年,就在北京、上海、鄭州、長沙、武漢、南昌、呼和浩特等城市簽約發展共17家經濟型特許連鎖酒店,客房數量超過2300間,其中9家店當年已經開業經營。2007年,由于經濟型酒店大都處于開業初期,華天之星實現收入1036.46萬元,凈利潤虧損362.18萬元。

2011年12月,華天酒店、華天實業集團、七天四季酒店(廣州)有限公司三方簽訂了轉讓華天之星100%股權的轉讓合同。

2014年以前,華天酒店的每股收益(EPS)雖然呈緩慢下滑趨勢,但是總體較平穩,保持在0.2元上下,2014年首次出現虧損,2015年實施混改,引入戰略投資者,之后便陷入“盈一年、虧一年”的怪圈。

2014年12月,華天酒店推出新版非公開增發預案,宣布引入民營資本華信恒源。2015年11月,定增完成。華信恒源以現金投入16.53億元,成為華天酒店第二大股東,其持股比例達29.44%,離第一大股東華天集團(持股32.48%)只差3個百分點左右。由此,華天酒店成為在國家提出鼓勵“混改”后湖南省第一家完成混合所有制改革的上市公司。

3 重組背景

⑴. 公司資本性支出規模較大,資產負債率偏高,資金壓力較大,迫切希望通過股權融資籌措營運資金、改善資產負債結構。

⑵. 受經濟環境及政策影響,酒店業競爭進一步加劇,酒店行業的合并整合和產業結構優化升級成為趨勢,酒店的管理模式、產品模式、市場模式、盈利模式都在進行根本性和結構性變革。品牌創新進入高速爆發期,品牌取代星級成為市場標桿。

⑶. 隨著我國經濟的快速發展、居民收入水平的大幅提高和國家對旅游業的大力支持,旅游業進入了快速發展期,形成了“酒店+旅游+商業+地產”大旅游產業鏈式經營模式

⑷. 國家政策鼓勵非公有制企業參與國有企業改革,發展混合所有制經濟。2014年3月,湖南省出臺《關于進一步深化國有企業改革的意見》,提出了湖南省進一步深化國企改革的路線圖和時間表。

4 重組目的

根據《華天酒店2014 年度非公開發行A股股票預案(修訂稿)》,本次重組的目的是:

⑴. 增強資本實力,改善資產負債結構

通過本次股權融資增加權益性資本,可有效改善公司資產負債結構;同時,通過補充酒店業務營運資金,可提高公司的抗風險能力和盈利能力,為公司酒店業務發展提供有力的資金保障。

⑵. 優化酒店產業布局,加快張家界華天城酒店項目建設

經過多年的發展和積累,“華天”品牌在大旅游領域形成了明顯的競爭優勢。公司在產業經營轉型的當下,也面臨著良好的發展機遇。公司現已開業的酒店主要以中高端商務酒店為主,在商務酒店市場環境持續低迷的情況下,公司積極進行產業布局調整,加快進軍大旅游服務行業。募集資金擬用于進一步發展公司旅游酒店產業,從而提高公司在大旅游產業的核心競爭力。

⑶. 積極推進混合所有制改革,提高公司運營效率

作為湖南省國資委下屬上市公司,公司積極響應本輪國家、湖南省的國企改革宗旨,積極探索混合所有制改革,優化公司資產配置和融資結構,實現產權多元化。通過本次非公開發行股票,公司積極推進混合所有制改革,讓民營資本充分發揮市場化的運營機制和管理手段,進一步提高公司運營效率和市場競爭力。

重組方案

本次非公開發行股票方案概要如下:

(一)本次非公開發行股票的種類及面值

本次向特定對象非公開發行的股票為境內上市的人民幣普通股(A股),每股面值人民幣1.00元。

(二)發行對象和認購方式

本次非公開發行股票的發行對象為華信恒源,發行對象以現金方式全額認購本次非公開發行的新股。

(三)發行價格

本次非公開發行股票發行價格為5.51元/股。

(四)發行數量

公司非公開發行股票數量為300,000,000股。

(五)發行股份的限售期

本次非公開發行完畢后,發行對象認購的股份自本次新增股份上市首日起三十六個月內不得轉讓。

本次非公開發行完成前后,公司股權結構變化如下:

股東名稱

發行前

發行后

持股數量(萬股)

持股比例

持股數量

持股比例

華天集團

33,090.89

46.03%

33,090.89

32.48%

華信恒源

-

-

30,000.00

29.44%

其他

38,801.71

53.97%

38,801.71

38.08%

合計

71,892.60

100%

101,892.60

100%

本次非公開發行完成后,華天集團將持有本公司 32.48%股份,仍為公司控股股東,公司實際控制人仍為湖南省國資委。

5 混改后企業發展

2016年是重組完成后的第一年,該年度年報中關于公司“2017年度發展戰略及經營計劃”部分提出要開展產業結構轉型布局,探索進入養生養老、電子商務等新興產業,目前尚處在調整優化商業模式、盈利模式的培育發展階段,效益未得到充分釋放。未來,公司將充分發揮各方優勢,培育、發展延伸產業及新產業。只要是有利于公司產業協同發展的,能夠給公司未來帶來穩定收益的產業,公司就將積極探索、加快謀篇布局的步伐,現階段擬向文化旅游及大健康、大消費產業融合發展。

事實的確如此,在華信恒源進入后,華天酒店接連公告,顯示出其在原有主業之外開始不斷進行新的拓展:

2015年11月26日,出資1000萬元設立全資子公司華天養老健康有限公司,開展健康養老項目建設及運營;

2016年1月6日,出資1000萬元全資設立華天云服,推出基于O2O的華天云服項目,包括洗衣、廚師、管家、家庭設備維修等服務生活類產品;

2016年3月8日,宣布出資1億元投資參股并發起設立“江山財險”;

2016年4月1日,宣布出資2500萬元投資參股北京星億東方文化科技服務有限公司,同時設立北京星億華天文化旅游產業發展有限公司,開展文化旅游地產投資、管理和運營業務。

這些動作,市場普遍解讀為“混改”后帶來的轉變,或者說企業從酒店業向文化旅游及大健康、大消費產業融合發展的成果。

6 重組績效

華信恒源的進入,除了帶來大筆現金外,市場更大的期待是其能夠為華天酒店的轉型帶來新的推動力。但是自2014年開始推動混改以來,華天酒店的業績卻“盈一年、虧一年”,整體呈現出持續下滑的趨勢,所遭遇的困境備受市場關注。

2018年華天酒店納入合并報表的一眾控股與參股公司中,16家業績虧損,只有3家盈利,且三家盈利公司的凈利潤合計起來不到1400萬元。

投入巨資建設的寧鄉灰湯項目和張家界項目,不但沒有依照設想成為公司增長的引擎,反而讓公司背上了沉重的包袱。公司2018年報稱,由于灰湯華天體育公園高爾夫球場存在新建、擴建、球場坐標范圍與實際范圍差異較大問題,長沙市發改委、國土局予以取締,并責令進行整改。高爾夫項目報損、資產實際減值的則有2.16億元,該部分損失占去年虧損額度(4.36億元)的45.15%。投資額達到4.06億元的張家界華天酒店去年虧損1892萬元。

華天酒店混改主要玩家eps.png

對于引進的戰略投資者而言,2015年11月華信恒源以5.51元/股的價格認購華天酒店非公開發行股票3億股,耗資16.53億元成為華天酒店戰略投資者及第二大股東。2017年11月17日,該部分限售股解禁。2018年5月至6月,華信恒源減持了2800萬股,減持價格介于2.74元至3.1元之間。這一價格比其3年前的定增價虧損4成多。

7 與首旅酒店比較

與華天酒店不同,在整個市場環境迅速變化的情況下,首旅酒店的戰略是不斷聚焦,做強做大酒店主業。

時間

內容

方向

目的

2012

置出北展展覽分公司

置出

不再經營展覽、廣告業務

2012

置入首旅建國(75%)、欣燕都(100%
首旅酒店(
100%)三家酒店管理公司

置入

擴大酒店業務

2013

更名首旅酒店

明確以酒店管理為主要發展方向

2014

出售神舟國旅51%股權

售出

退出旅行社業務

2014

收購石家莊雅客怡家快捷酒店管理有限公司
65%股份

購入

擴大酒店業務

2014

收購南苑集團70%股份

購入

擴大酒店業務

2016

收購如家集團100股權

購入

擴大酒店業務

2017

轉讓首汽集團10%股權

售出

集中資金優先發展酒店主業,改善公司資產結構

2017

轉讓首旅寒舍文化公司35%股權

售出

優化酒店品牌體系

2018

與凱悅酒店集團合資成立酒店管理公司,占股 51%

購入

打造國際化中高端酒店新品牌,打造具有國際化服務水準的有限服務酒店

表 1首旅酒店不斷通過重組聚焦主業

2013年中國旅游飯店業協會評出的“2013年度中國飯店集團60強”中,首旅酒店和華天酒店分別以119和70家門店排在第17和27位。但是到2018年,首旅酒店的門店數已超過4000家,客房數接近40萬間,躍居中國飯店集團前三強;華天酒店在“2018年度中國飯店集團60強”中排名第30位,與2013年相比,排名下滑不多,但是門店僅增加1家,客房數還略有下降,其規模和市場影響力與首旅酒店相比已不可同日而語。

2013年度中國飯店集團30強

排名

名稱

門店數

客房數

1

如家酒店集團

 2,341

 275,875

2

華住酒店集團

 1,852

 194,779

3

鉑濤酒店集團

 1,998

 188,646

5

上海錦江國際酒店(集團)股份有限公司

 1,178

 160,777

15

金陵酒店管理有限公司

 136

 35,747

17

北京首旅酒店(集團)股份有限公司

 119

 28,575

27

湖南華天國際酒店管理有限公司

 70

 18,163

28

廣州嶺南國際企業集團有限公司

 65

 17,472

 

2018年度中國飯店集團30強

排名

名稱

門店數

客房數

1

上海錦江國際酒店(集團)股份有限公司

 6,243

 650,754

2

華住集團

 4,120

 406,158

3

北京首旅酒店(集團)股份有限公司

 4,001

 394,503

28

南京金陵酒店管理有限公司

 71

 19,123

30

湖南華天國際酒店管理有限公司

71

17,517

45

廣州嶺南國際酒店管理有限公司

40

10,006


來源:中美嘉倫國際咨詢(北京)有限公司 (作者:朱曉斌) 未經允許 不得轉載 違者追究法律責任。



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